Рост алюминия выведет "РусАл" на новые уровни
Рост цен на алюминий позволяет надеяться на хорошие результаты "РусАла" в будущем.
"РусАл" опубликовал в целом нейтральные финансовые результаты за IV квартал 2016 г. по МСФО. Выручка и EBITDA снизились на 2% кв./кв. до $2 млрд и $412 млн соответственно, рентабельность по EBITDA осталась на уровне 20%.
Выручка сократилась в результате падения объемов продаж алюминия на 6% кв./кв. (из-за эффекта высокой базы III квартала и сезонного роста продукции в транзите, которая будет реализована в I квартале 2017 г.) при повышении средней цены реализации на 2,6% кв./кв. Здесь стоит отметить, что в результатах IV квартала рост рыночных цен на алюминий (+5,5% на LME, +0,7% премия) пока не нашел полного отражения из-за лага в признании экспортных продаж.
При этом себестоимость в IV квартале снижалась быстрее выручки (-4,5% кв./кв.) по всем статьям, кроме расходов на прочее сырье (топливо, анодные блоки, кокс, пр.), и валовая прибыль выросла на 6% кв./кв. до $550 млн, однако увеличение расходов SG&A на 11,5% кв./кв. и корректировка на неденежные статьи (восстановление убытка от обесценения основных средств) привели к снижению EBITDA на 2% и сохранению рентабельности по EBITDA на том же уровне, что и кварталом ранее. Показатель чистой прибыли вырос почти в 2,5 раза до $645 млн за счет поступления средств от продажи завода Alpart на Ямайке за $298 млн.
Операционный денежный поток в IV квартале снизился на 25% кв./кв. до $278 млн из-за увеличения инвестиций в оборотный капитал с $51 млн до $106 млн, тем не менее его было достаточно для финансирования капвложений на $160 млн. За 2016 г. капзатраты составили $558 млн, в 2017 г. они запланированы также на уровне $600 млн.
Ковенантный чистый долг/EBITDA (который рассчитывается с учетом полученных дивидендов от "Норникеля") за IV квартал снизился с 3,5х до 3,2х. Пока этот показатель остается выше 3,0х, в отношении компании действует механизм cash sweep, т. е. все поступления денежных средств (кроме необходимых операционных расходов и капвложений, а также остатка на счетах) должны идти на погашение долга. После отчетной даты компания снизила краткосрочный долг с $1,3 млрд до $0,7 млрд, а также выплаты по долгу в 2018 г. с $1,6 млрд до $1,2 млрд, рефинансировав их дебютным выпуском евробонда на $600 млн с погашением в 2022 г. и погасив часть задолженности из средств, полученных в январе от "Норникеля" в объеме $310 млн. Тем не менее накопленные денежные средства ($544 млн) не покрывают в полном объеме краткосрочный долг ($700 млн). В 2018 г. также предстоят все еще значительные погашения ($1,2 млрд). В связи с этим компания зарегистрировала программу "панда-бондов" на 10 млрд юаней (~$1,5 млрд). Первый транш на 1 млрд юаней ($145 млн) под 5,5% в год планируется на следующей неделе.
Ключевые финансовые показатели "РусАла"
Значительным источником ликвидности для "РусАла" остаются дивиденды от "Норникеля" (доля "РусАла" - 27,8%), причем за 2016 г. они вырастут в абсолютном выражении на 9% до $650 млн, поскольку теперь "Норникель" выплатит 60% (вместо 50%) от своей EBITDA (так как долговая нагрузка "Норникеля" > 1,8х).
Стоит также отметить, что с начала года цена на алюминий на LME продолжила расти, прибавив еще 7% (до $1835/т с $1710/т в IV кв. 2016 г.), что подразумевает рост выручки и EBITDA компании, однако текущее укрепление рубля (на 6% кв./кв.) и рост цен на электроэнергию (с 2017 г. заключены новые контракты) окажут некоторое давление на рентабельность. При этом в 2017 г. мы не исключаем роста цен на алюминий, особенно премий в отдельных регионах, где есть дефицит металла.
В частности, "РусАл" прогнозирует увеличение дефицита алюминия с 0,7 млн т до 1,1 млн т за счет роста спроса вне Китая до 29,2 млн т (+3,3%) со стороны Европы, стран Северной Америки и Азии и более медленного роста предложения до 27,3 млн т. В Китае в 2017 г. рынок останется сбалансированным, по прогнозам "РусАла", однако мы не исключаем роста цен, если Китай продолжит стимулирование строительства инфраструктурных объектов и будет придерживаться плана ограничения алюминиевых производств в отопительный сезон с ноября по март из-за ухудшения экологической ситуации.