Орлова: рубль может укрепиться до 45-50 руб. за $1
Несмотря на снижение цены на нефть, профицит российского текущего счета в 1К15 остался на уровне 1К14. Это очень позитивная новость, благодаря которой инвесторы смогут проигнорировать структурные проблемы, в том числе слабый эффект импортозамещения.
Несмотря на снижение цены на нефть, профицит российского текущего счета в 1К15 остался на уровне 1К14, и это очень позитивная новость, благодаря которой инвесторы смогут проигнорировать структурные проблемы, в том числе слабый эффект импортозамещения и снижение ненефтяного экспорта на 16% г/г в 1К15.Факты
Профицит текущего счета достиг $23,5 млрд в 1К15, что близко к $25,9 млрд в 1К14. Профицит текущего счета оказался близок к консенсус-прогнозу и почти не изменился в сравнении с $25,9 млрд в 1К14, несмотря на снижение среднеквартальной цены на нефть со 110/барр. до $57/барр. соответственно. Рынок, судя по всему, воспримет эту новость позитивно, так как профицит текущего счета становится основным критерием стабильности курса в условиях свободного плавания.
Рост спроса на валютное РЕПО ЦБ на $10 млрд указывает на продолжающийся чистый отток капитала. Хотя ЦБ больше не проводит прямых интервенций на рынке, в 1К15 он продал $10 млрд через операции валютного РЕПО, и мы считаем это способом покрытия оттока капитала. Хотя чистый отток капитала замедлился с $61 млрд в 1К14, цифра оттока в $32,5 млрд за 1К15 все еще высока.
Наше мнение
В то же время снижение импорта на 36% г/г не является сильным: мы ожидали, что он снизится на 50% г/г в связи с введением ограничений на импорт и сильным ослаблением евро к доллару, которое создает предпосылки для переоценки европейского импорта (на его долю приходится 40% совокупного импорта в Россию). Во-первых, это свидетельствует о том, что снижение спроса оказалось не столь сильным, как ожидалось, и это дает основания рассчитывать на то, что снижение ВВП в этом году может оказаться не столь глубоким.
Однако, во-вторых, это также говорит о том, что импортозамещение весьма ограниченно и поэтому по мере восстановления спроса текущий счет будет испытывать давление. Таким образом, мы считаем, что хотя профицит текущего счета в этом году, скорее всего, составит $70 млрд при цене на нефть $60/барр., текущий счет не выигрывает от ослабления рубля в той степени, на которую мы рассчитывали изначально.
Капитальный счет говорит в пользу укрепления рубля. Текущий счет, судя по всему, будет достаточно сильным и сможет покрыть выплаты по внешнему долгу. В этом году, по нашим оценкам, они составят $60 млрд против прогнозируемых ЦБ $110 млрд. Это расхождение главным образом объясняется тем, что как минимум половина российского внешнего долга приходится на нерыночные инструменты: даже в 2014 г. российские компании выплатили лишь $40 млрд, тогда как ЦБ только на 2П14 прогнозировал $100 млрд.
По-прежнему открытым остается вопрос о том, что происходит с чистыми потоками капитала частных лиц и компаний. На наш взгляд, как минимум два аргумента говорят в пользу улучшения этого показателя: во-первых, снижается склонность к оттоку капитала у населения (продажа наличной валюты), во-вторых, растут предпочтения к притоку капитала у иностранных инвесторов, которых привлекают подешевевшие активы.
В ожидании этого шага инвесторы могут активно скупать российские финансовые активы. Мы также полагаем, что в ближайшие недели рубль может укрепиться до 45-50 руб./$, в том числе и под воздействием налоговых выплат во второй половине апреля. Сейчас рынок будет игнорировать высокую инфляцию, слабый эффект импортозамещения и прочие структурно негативные факторы, так как доходности российских гособлигаций облигаций в 10-12% слишком привлекательны на фоне более низких доходностей бумаг развивающихся стран и отрицательных доходностей, которые предлагают развитые рынки.