Призрак восстановления экономики еврозоны
Как отмечает профессор экономики Университета Нью-Йорка и глава Roubini Global Economics LLC Нуриэль Рубини, непосредственные причины восстановления нетрудно разглядеть. На его взгляд, действия ЕЦБ спасли еврозону от очередной рецессии. Об этом он пишет в своем материале на Project Syndicate.
Программа QE от ЕЦБ и инфляция в еврозоне
Результат последовал незамедлительно: в ожидании денежно-кредитного смягчения, а также после того, как оно началось, курс евро резко упал, доходность от облигаций в ядре еврозоны и на периферии упала до очень низкого уровня, и фондовые рынки начали испытывать резкое оживление активности - "ралли". Это, наряду с резким падением цен на нефть, усилило экономический рост.
Помогают и иные факторы. Путем ослабления кредитных средств ЕЦБ в значительной степени субсидирует банковское кредитование. Негативный эффект от режима жесткой экономии будет менее заметен в этом году, так как Европейская комиссия становится более политически мягкой. Также помогают шаги на пути создания банковского союза: следуя за последними стресс-тестами и обзорами качества активов, банки имеют большую ликвидность и больше капитала для кредитования в частном секторе.
В результате этих факторов рост возобновился в еврозоне, а рост акций на региональных биржах превзошел динамику бумаг на рынках США. Ослабление евро и агрессивные меры ЕЦБ могут даже остановить дефляционное давление в конце этого года.
Но более надежный и устойчивый подъем по-прежнему сталкивается со многими проблемами. Во-первых, политические риски могут сорвать прогресс. Хочется надеяться, что Греция не покинет еврозону. Но трудные переговоры между правительством под руководством партии СИРИЗА и "тройкой" (ЕЦБ, Европейской комиссией и Международным валютным фондом) могут привести к непреднамеренной ситуации - назовем ее Grexident, если соглашение о финансировании страны не будет достигнуто в ближайшие несколько недель.
Уровень безработицы в Европе
Медленное создание рабочих мест и рост доходов могут продолжать питать народную реакцию против режима жесткой экономии и реформ. Даже по оценкам ЕЦБ, безработица в еврозоне по-прежнему будет 9,9% в 2017 г. - значительно выше среднего значения в 7,2%, которое было зафиксировано до глобального финансового кризиса семь лет назад. Периферия еврозоны устала от режима жесткой экономии и реформ, а страны в ядре еврозоны устали финансировать их финансовое спасение, что вместе повышает поддержку для целого ряда антиевропартий в Германии, Нидерландах и Финляндии.
Вторым препятствием для устойчивого восстановления является плохое настроение еврозоны. Россия становится все более напористой и агрессивной в Украине, странах Балтии и даже на Балканах (в то время как санкции против России ударили по многим европейским экономикам). По соседству горит Ближний Восток: недавние террористические акты в Париже и Копенгагене, а также против иностранных туристов в Тунисе, напомнили Европе, что сотни доморощенных джихадистов могут вернуться из войны в Сирии, Ираке или других местах и продолжить недавние нападения.
В-третьих, в то время как политика ЕЦБ делает затраты по займам низкими, частный и государственный долг в странах периферии, если его считать как долю ВВП, остается высоким и продолжает расти, потому что знаменатель коэффициента задолженности - номинальный ВВП - едва растет. Таким образом, устойчивость долга будет оставаться проблемой для этих стран в среднесрочной перспективе.
Индекс потребительских цен в еврозоне
Пятый пункт: структурные реформы по-прежнему двигаются медленными темпами, этим сдерживая потенциальный рост. И в то время как структурные реформы являются необходимыми, некоторые меры, например либерализация рынка труда и инновации в пенсионных фондах, могут повысить уровень сбережений еврозоны и, таким образом, ослабить совокупный спрос в дальнейшем (как это и произошло в Германии после ее структурных реформ десять лет назад).
Наконец, валютный союз Европы остается неполным. Его долгосрочная жизнеспособность требует развития полного банковского союза, фискального союза, экономического союза и в конечном итоге политического союза. Но процесс дальнейшей европейской интеграции находится в тупике.
Если безработица в еврозоне по-прежнему будет слишком высокой к концу 2016 года, годовая инфляция останется ниже 2% целевой ЕЦБ, фискальная политика и структурные реформы окажут краткосрочное сопротивление экономическому росту, то единственным дальнейшим шагом в этой игре может стать продолжение количественного смягчения. Но продолжительная слабость евро, которую питает подобная политика, будет способствовать росту профицита счета текущих операций еврозоны.
Действительно, в то время как евро слабеет, внешние счета стран периферии перешли от дефицита к балансу и все чаще к избытку. Германия и страны в центре еврозоны уже имеют крупный профицит, а в отсутствии политики по стимулированию внутреннего спроса эти излишки просто растут дальше. Таким образом, денежно-кредитная политика ЕЦБ будет все более походить на тактику beggar-thy-neighbor (экономический термин, означающий прогресс в одной стране за счет спада в другой), которая приведет к торговой и валютной напряженности в отношениях с США и другими торговыми партнерами.
Чтобы избежать такого исхода, Германия должна принять новую политику: финансовое стимулирование, более высокие расходы на инфраструктуру и государственные инвестиции и более быстрый рост заработной платы - это должно увеличить внутренние расходы и уменьшить платежный баланс страны. До того времени как Германия начнет двигаться в этом направлении, не стоит ожидать более активного и устойчивого восстановления еврозоны".