Итоги недели от 09.07.18 и прогноз на неделю от 16.07.18

Европейская валюта.

Важнейшим событием наступающей недели станет отчет главы ФРС перед Конгрессом. В рамках выступления речь пойдет прежде всего о итогах и перспективах реализации монетарной политики. Центральным моментом выступления, сильнее всего интересующим трейдеров, станут комментарии Пауэлла, относительно числа повышений ставок. Уже очевидная для всех эскалация торговой войны Трампом делает ориентацию ФРС на ужесточение монетарной политики крайне негативной для реального сектора экономики США.
Таким образом, в преддверии выступления главы ФРС можно предположить, смягчение риторики. Отчет Пауэлла перед Конгрессом состоится 17 июля.

Федеральная резервная система боится переусердствовать с повышением ставок и ищет новые инструменты, которые могут дать сигнал о необходимости завершения цикла ужесточения монетарной политики. До сих пор наиболее эффективным и популярным индикатором надвигающейся рецессии была кривая доходностей. "Вести. Экономики" уже неоднократно рассказывали, что инверсия кривой, то есть когда длинные ставки опускаются ниже коротких, является самым точным предвестником надвигающейся рецессии. Уже сейчас кривая доходностей трежерис практически инвертирована, и многие экономисты бьют тревогу. В Федрезерве эту угрозу не игнорируют, однако пока заявления скорее сводятся к тому, что в этот раз долговой рынок находится под воздействием других факторов.

По моему мнению, причиной такого спокойствия ФРС является расширение в 2017 году перечня инструментов контроля над валютным и долговым рынками США, которое и помогает ФРС решать противоположные задачи стандартными инструментами. Размещение облигаций и снижение налогов позволило быстро и достаточно качественно решать все текущие проблемы в американской экономике. В такой ситуации временной лаг до наступления рецессии остается стабильным и предоставляет ФРС пространство для маневра.
Что касается перспектив европейской валюты на наступающей неделе, то с точки зрения технического анализа можно ожидать возвращения курса к уровню 1,1790:





Рубль.

11 июля произошел аукцион ОФЗ, который я в своем прошлом обзоре назвал "промежуточным". Почему? Ответ на графике:



Не смотря на снижение курса в начале недели, по ее итогам пара закрылась в верхней части бокового диапазона.
Данный аукцион был призван решить ряд задач, важнейшая среди которых - выравнивание кривой доходности ОФЗ:



По итогам размещения указанная кривая сдвинулась на 5 базисных пунктов. Таким образом, можно констатировать, что аукцион прошел успешно.
Необходимость выравнивания кривой доходности вызвана экономическими и финансовыми причинами.
Участники сarry trade, получающие прибыль за счет разницы процентных ставок, в следствие торговой войны между США, КНР, а теперь уже и ЕС, оказались в нестандартной ситуации: ФРС, Банк Китая, ЕЦБ и Центральные банки остальных страны начали использовать свои ключевые ставки, как инструмент торговой войны, пересматривая их в процессе конфликта. В такой ситуации вложения в валюты приобрели повышенные риски. Как результат - сейчас наиболее привлекательными становятся валюты не стран с максимальной доходностью, а стран, валюты которых имеют понятный тренд.
Для нас с вами выравнивание кривой доходности несет следующий важный момент: оно оптимизировало ситуацию с уровнями рентабельности различных групп керри-трейдеров, что уже сейчас дает четкое представление о дальнейшей динамике курса в краткосрочной перспективе.

Вернемся к аукциону от 11 июля. Его итоги были весьма впечатляющие: у обоих выпусков ОФЗ объем спроса превысил предложение на 35,6 млрд. рублей. При этом необходимо отметить, что кроме относительно "коротких" (с погашением в 2024 году), были успешно размещены и облигации с погашением через 16 лет.
Одной из самых обсуждаемых тем прошедшего аукциона стало возможное участие в нем денежных средств российских банков.
Здесь необходимо привести цитату из Аналитического материала Райффайзенбанка: "Появление такого большого спроса может быть обусловлено некоторыми локальными участниками, располагающими избыточным объемом дешевой ликвидности (и решившими разместить ее частично не в ЦБ, а в ОФЗ). Так, на 1 июня банки ФКБС (ТРАСТ, Рост, Открытие, ПСБ, БИН) имели задолженность (по специальным инструментам по ставке существенно ниже процентного коридора) перед ЦБ на 1,5 трлн руб. и одновременно размещали средства у регулятора на 893 млрд. руб.".

Оставим вне рамок нашего обсуждения, содержание этого абзаца, и констатируем появление у регуляторов еще одного качественно нового инструмента регулирования рынка ОФЗ.

На рынке долга у регуляторов не так уж и много инструментов для предотвращения распродаж, вызванных внешними шоками. Основной инструмент - это повышение премии. Возможность вывода значительных денежных сумм на долговой рынок в моменте - это возможность на некоторое время стабилизировать ситуацию.

Относительное участия в прошедшем аукционе нерезидентов в этом же аналитическом материале указывается следующее: "Также интерес на покупку ОФЗ мог возникнуть и у некоторых нерезидентов, о чем свидетельствует произошедшее с середины июня сужение кредитных спредов (на 27 б.п. до 128 б.п. по 5-летним CDS) за счет снижения доходностей евробондов РФ (в рамках восстановления после распродаж, наблюдавшихся в апреле и мае)".

С моей точки зрения ситуация выглядит следующим образом: текущие ~ 5% доходности, при полном контроле регулятора над курсом, через бюджетное правило, делают вложения в рублевые облигации достаточно привлекательными для иностранных участников.
Продажи долларов в понедельник-вторник перед аукционом также могут послужить аргументом в пользу диагностики участия керри-трейдеров в размещении ОФЗ:



Таким образом, можно констатировать начало возвращения керри-трейдеров на рынок долга.

Безусловно, в текущей ситуации вести речь о связке рубль-долговой рынок не вполне правильно, в настоящий момент рубль стоит на 3 "финансовых китах": долговом рынке, бюджетном правиле и закупках валюты Минфином, в рамках последнего. Цены на нефть и индекс доллара не оказывают пока на него ни малейшего влияния. В частности, несколько дней назад все имели возможность наблюдать, как символическое снижение объема закупок Минфином и высокий спрос на ОФЗ, позволили паре доллар-рубль проигнорировать обрушение нефти 11.07.18.

В понедельник 16 июля состоится встреча Путина и Трампа. 18 июля будет предпоследнее в этом месяце размещение. Подготовка к нему и его итоги также найдут свое отражение на графике пары USD/RUB, а направление выхода из боковика станет очевидным для всех.

В завершении нашего обсуждения отмечу, что 11 июля было ознаменовано еще одним интересным событием - был получен ответ на вопрос: "Будет ли доллар по 30, если нефть вернется к 100 долл. за баррель?"
Бюджетное правило Минфина не позволит курсу рубля укрепиться до 30 с небольшим рублей за доллар, даже если цена нефти снова вырастет до 100 долларов за баррель, и министерство не видит оснований смягчать это правило, заявил первый вице-премьер РФ министр финансов Антон Силуанов.



Нефть.

На уходящей неделе целевой диапазон 76,54-75,54 долл. за баррель был реализован активом полностью. Первопричиной этого стало снижение Саудовской Аравией цен на нефть, а свое развитие падение получило по итогам доклада ОПЕК, в котором указывалось на существенное увеличение добычи СА. Кроме этого, 11 июля Национальная нефтяная компания Ливии объявила о возобновлении работы портов, что может еще больше увеличить объемы нефти поступающий на рынок.

По итогам среды нефть сорта brent снизилась до 73,06 долл., в четверг был установлена минимум в размере 72,68, закрытие недели состоялось на уровне 74,86 долл. за баррель.
Сорт WTI по итогам недели также показал снижение, установив минимум в размере 69,25 и закрыв неделю на уровне 70,56 долл. за баррель.

В целом же ситуация на рынке нефти продолжает оставаться нейтральной. Не смотря на шквал негативных новостей актив не смог пробить поддержку на уровне 72,85 долл. за баррель (для нефти сорта brent). Я ожидаю роста котировок. Есть высокая вероятность того, что нефть 20 июля покажет цену 79,11 долл. за баррель: