Сложный выбор ЦБ России

Приближение урагана «Флоренс» к восточному побережью США способствовало росту котировок нефти, ноябрьские фьючерсы на Brent вплотную подошли к 80 долл./барр, на WTI до 70 долл./барр.

Росту котировок способствовала также публикация недельного отчета API, согласно которому коммерческие запасы нефти снизились на 8.64 млн барр., что является рекордом за 2 месяца. Ожидается, что отчет Минэнерго США сегодня вечером также покажет снижение запасов.

Еще один немаловажный фактор – растущие сомнения рынка в том, что США способны поддерживать добычу на текущих уровнях. Рост инвестиций в сектор по итогам 2 квартала недостаточен, объемы инвестирования не превышают уровень 2011 года, в то время как занятость в секторе застыла на еще более низком уровне и в последние месяцы начала снижаться.

Давление на торговых партнеров Ирана с целью вынудить их снижать закупки с одновременной угрозой роста импорта нефти в США приведет к дефициту предложения на мировом рынке, что окажется решающим фактором роста цен.

Brent вплотную приблизился к 80 долл./барр., и с высокой вероятностью в близкой перспективе рост продолжится, годовой максимум будет обновлен, ближайшая цель для Brent 81,90.

В пятницу, 14 сентября, состоится очередное заседание ЦБ России, на повестке дня главный вопрос – будет ли повышена ставка, и если да, то насколько. Несмотря на то что рынок склоняется к тому, что повышение ставки становится всё более вероятным, пока факторы в пользу этого решения не стали доминирующими.

Ключевой параметр для принятия решения – инфляция. Рост инфляции в августе продолжился – с 2.5% г/г до 3.1% г/г, как сообщает Министерство экономического развития РФ, в значительной степени этот рост обусловлен эффектом низкой базы в прошлом году, когда в августе была зафиксирована дефляция на 0.5%.

Рост отмечается практически во всех секторах – монетарная инфляция увеличилась до 3.1%, по сектору непродовольственных товаров рост с 0.12% до 0.22%, по продовольственным товарам с 0.15% до 0.87%, ослабление рубля добавило к инфляции 0.1%, прогноз остается негативным.

Перечислим основные моменты влияющие на рост инфляции.

• 1. С 2019 г. увеличивается НДС с 18% до 20%, что автоматически может прибавить к инфляции до 1.2%.
• 2. Рост цен на моторное топливо. Резкий скачок цен в мае на 7.7% удалось остановить с помощью административных мер, однако с января пошлины будут увеличены на 50%, что может привести к росту цен на бензин на 10% в следующем году.
• 3. Ослабление рубля.
• 4. Распродажи на долговом рынке, неспособность Минфина найти покупателей на ОФЗ.
• 5. Заседания ЦБ Аргентины и Турции, которые могут привести к новой волне оттока средств с развивающихся рынков.

Эти факторы позволяют прогнозировать рост инфляции более чем на 5.5% в 1 квартале 2019 года, и основная интрига заключается в том, будет ли ЦБР считать этот всплеск временным или долгосрочным явлением. В случае если ЦБР будет исходить из временного характера роста цен, он может воздержаться от роста ставки в пятницу до появления большей ясности по глубине агрессивности экономического давления со стороны США. Текущий курс рубля, добравшегося до 70 руб./долл., в значительной степени отражает именно варианты жесткого сценария, однако если политическое руководство США не решится на крайний сценарий, то курс может упасть до 66-67 руб./долл., и в этом случае пауза ЦБР по ставкам будет выглядеть логичной.

Таким образом, наиболее вероятный сценарий по заседанию ЦБР следующий. Ставка поднята не будет, однако сопроводительное заявление будет довольно жестким, указывающим на возможность ужесточения монетарной политики в ближайшие месяцы. Рубль может отреагировать на итоги заседания ростом до 68 руб./долл.

Если же ставка будет поднята и обновленный прогноз по инфляции окажется хуже прогнозов, то в этом случае рубль уйдет выше 72 руб./долл. с перспективой движения до 75 в течение месяца. Этот сценарий выглядит менее вероятным.