ЦФА: риски и ограничения инструмента в России

По итогам 2024 года рынок цифровых финансовых активов (ЦФА) в России превысил 150 млрд рублей, всего лишь год назад его объемы были почти вчетверо меньше. Новому для финрынка инструменту прочат большое будущее — ожидается, что объемы могут вырасти чуть ли не в 100 раз. Председатель комитета Государственной Думы по финансовому рынку Анатолий Аксаков предлагает открыть для инструмента путь на фондовый рынок, а Мосбиржа выпустила ЦФА в рамках пилотного проекта на платформе «Финуслуги». С чем связан взрывной интерес к ЦФА среди эмитентов и инвесторов, какие перспективы действительно существуют для инструмента и будет ли его популярность расти или спрос останется нишевым, Деловому журналу «Инвест-Форсайт» рассказали ведущие российские эксперты.

Валерий Петров, член экспертного совета РАКИБ, вице-президент «Мера Капитал Групп» — Основными причинами ускоренного роста рынка ЦФА стало, с одной стороны, решение наиболее насущных технологических проблем по выпуску и организации продаж цифровых финансовых активов — например, через банковские сети, как это делает Альфа-Банк. С другой стороны, российский Центробанк установил очень высокую ключевую ставку, в результате доходность по ЦФА превысила доходность по депозитам. В противном случае интерес к инструменту был бы не столь высоким, и он не смог бы так хорошо конкурировать с традиционными инструментами. А значит, повышенный интерес будет продолжаться, прежде всего, пока ЦФА будет давать доходность выше, чем традиционные инструменты. Перспективы развития рынка в значительно мере зависят от своевременного совершенствования законодательства, включая порядок и правила налогообложения, а также организации вторичного рынка. Если последний вопрос будет решен, мы можем увидеть повторный всплеск интереса к активу (поскольку к инвестициям смогут подключиться спекулянты). В условиях санкций и недоступности для основной части населения классических криптоактивов ЦФА будут иметь высокий спрос и потенциал развития до тех пор, пока Россия будет отрезана от мирового рынка цифровых инвестиций. Прежде всего, как инструмент с упрощенным порядком выпуска и достаточно высокой надежностью за счет участия проверенных операторов, а также из-за высокой потребности эмитентов в заемных средствах.  И конечно же, ЦФА могут стать хорошим инструментом для развития внутреннего инвестиционного рынка для вложений в экономику страны. Виктор Достов, председатель Совета Ассоциации участников рынка электронных денег и денежных переводов (АЭД) — Цифровые финансовые активы задумывались как высокотехнологичный аналог ценных бумаг и денежных инструментов, и в этом качестве они интересны. На данный момент, тем не менее, фактическая востребованность инструмента не очень велика. Основными проблемами ЦФА в России, на мой взгляд, является достаточно жесткие ограничения по возможным продуктам, малодоступность для розничных инвесторов и незавершенность законодательства. Принципиальным вопросом является также и технологическое отличие ЦФА от инструментов  рынка ценных бумаг. Участники последнего резонно замечают, что упрощение требований к ЦФА должно сопровождаться симметричным упрощением требований к традиционному рынку. Если же это случится, то ЦФА потеряют ряд конкурентных преимуществ. Что касается роли ЦФА в трансграничных расчетах, на мой взгляд, она сильно преувеличена — это не платежный инструмент, к тому же весьма уязвимый для санкций. В любом случае на данный момент рынок цифровых финансовых пока еще очень молод, и долгосрочные прогнозы здесь делать сложно. Ольга Борисова, доцент кафедры корпоративных финансов и корпоративного управления Финансового университета при Правительстве РФ — Цифровые финансовые активы как инструмент только начинают развиваться. В будущем размер рынка продолжит расти, что связано с накоплением опыта компаниями, которые выводят инструменты на российские инвестиционные площадки. На текущий момент ЦФА чаще используется в сегменте В2В, поскольку существуют отдельные запреты для неквалифицированных инвесторов. Сегодня ЦФА позволяют бизнесу привлекать заемное финансирование с экономией времени и затрат на размещение, и выглядят более привлекательно по сравнению с традиционными финансовыми инструментами. Инвесторам же они позволяют диверсифицировать преимущественно краткосрочные инвестиции. Что касается конкуренции с депозитами, маловероятно, что она возникнет для частных инвесторов, не являющихся квалифицированными. Ведь платежеспособный интерес к инструменту невысок за счет необходимости учета ряда требований Банка России по размеру таких вложений (не более 600 тыс. рублей) и требованиями к самим ЦФА. Алексей Равинский, генеральный директор Zapusk Group — В краткосрочной перспективе на 2025 год объем рынка ЦФА в России может приблизиться к отметке в 1 трлн руб. из-за расширения круга инвесторов, включая институциональных, и выравнивания условий налогообложения с традиционными ценными бумагами. Если рассматривать перспективы до 2027–2028 года, сумма может достичь 3–5 трлн рублей. Стремительный рост обусловлен активной цифровизацией финансового сектора в стране — рынок ЦФА может стать полноценной его частью, особенно с учетом планов по использованию инструмента в международных расчетах, например в рамках системы BRICS PAY. Вместе с тем у рынка ЦФА в России есть особенности — это и низкий стартовый уровень, и концентрация на крупных эмитентах (более 70% рынка контролируют три крупных банка — Альфа-Банк, ВТБ и Сбербанк). Также большинство выпусков ориентированы на краткосрочное фондирование, что делает их привлекательными для инвесторов в условиях высокой ключевой ставки. Поэтому, хотя рост рынка в стране и впечатляет, пока это локальное явление. Глобально рынок цифровых активов также развивается, но в других странах акцент делается на криптовалюты и токенизацию традиционных активов. В России ЦФА представляют собой токенизированные версии реальных активов, что отличает их от криптовалют и делает более привлекательными для регуляторов и инвесторов. Артем Генкин, профессор, СЕО Консалтингово-Аналитического Союза — Цифровые финансовые активы в перспективе однозначно станут В2С-инструментом, но только при условии, что для этого будет реализовано сразу несколько предпосылок, а именно:

Для участников рынка ценных бумаг будет реализована законодательно и на практике концепция создания аналога Агентства по страхованию вкладов для клиентов банков (АСВ). И в сферу страхового покрытия будут на тех или иных условиях включены вложения россиян в ЦФА. В реестре Центрального банка появится качественно больше независимых операторов информсистем (площадок по выпуску ЦФА). На сегодня многие из них кэптивные (в отношении крупных ФПГ) и закономерно занимаются — в значительной мере или прежде всего — обслуживанием внутрикорпоративных В2В-задач. Появится разумный компромисс между позицией регулятора и эмитентов, а для массового (неквалифицированного) инвестора будут разрешены более интересные комплексные продукты в форме ЦФА. А не только копирующие основные параметры банковских депозитов.

Кроме того, предположу, что для отдельно взятого эмитента ЦФА уже скоро станет недостаточно стандартизованного обслуживания у пока еще немногочисленных операторов информсистем. Наиболее дальновидные уже начинают создавать маркетплейсы, где клиенту будут доступны сразу сотни выпусков ЦФА — своеобразный «Убер» для инвестора. В чем будет выгода для отдельного эмитента и почему инвесторы выберут именного его, пока непонятно. И в этом контексте, полагаю, запрос на кастомизированные услуги консалтинга и андеррайтинга со стороны потенциальных эмитентов будет возрастать. Обращу внимание и на такой момент в связи с ЦФА, как дефолты. Прецедентов на рынке пока не было, но они неизбежно будут — качество эмитентов первой волны и их документации было, мягко говоря, разным. А значит, инвестор неизбежно начнет понимать, что не в любой ЦФА стоит вкладываться. При этом серьезных премий за риск инструменты не предлагают: доходность при размещении большинства не выше, чем у традиционных долговых инструментов. Так что в среднесрочной перспективе усилится влияние рейтингования, инструментов аналитики, а сами инвесторы станут «разборчивее».