ФИНАМ: Еженедельный обзор: Давление на российские евробонды может усилиться

Обзор российского рынка Тренд на нормализацию доходностей, наблюдавшийся на протяжении второй половины сентября, на прошлой неделе был прерван. Причиной коррекции стал рост доходностей американских treasures: так, доходность десятилетних казначейских обязательств обновила максимум с 2011 г. На этом фоне даже при поддержке нефти суверенная российская кривая отросла по доходности на 17 б. п.  вверх. Цены в основном снижались и в корпоративном сегменте. Выпуски госбанков и нефтегазовых компаний потеряли в цене по итогам недели 20-30 б. п. Слабее рынка выглядели суборда МКБ. 5-летний спред на "Россию" превысил отметку 150 б. п., на что пока не успели отреагировать CDS-премии на российские корпоративные бумаги. Отметим, что российские евробонды пока полностью не отыграли бурный рост долларовых процентных ставок в последние дни. Если доходности UST смогут закрепиться на текущих уровнях или выше, то давление на активы EM, включая российские евробонды, может усилиться. Инвестиционные идеи (российские евробонды) 28 сентября ВТБ представил результаты за 8 месяцев 2018 г. по МСФО, согласно которым достаточность капитала первого уровня эмитента составляет 12,1%. Отметим, что на 01.01.2018 г. она достигала 12,6%. Напомним, что в рамках внедрения стандарта "Базель III" ЦБ РФ планирует увеличить надбавки к достаточности капитала крупнейших банков на 0,975 процентного пункта с 1 января 2019 г. Данный вопрос особенно актуален для ВТБ ввиду его относительно небольшого запаса прочности над минимальными регулятивными требованиями. По некоторым данным, вопрос об отсрочке введения более жестких требований к капиталу системообразующих банков может быть поднят на встрече президента России с правительством на этой неделе. Мы полагаем, что в сегменте сравнительно коротких старших выпусков госбанков долларовый евробонд ВТБ с погашением в октябре 2020 г. выглядит достаточно интересно. Инвестиционные идеи (иностранные евробонды) В сегменте бумаг с довольно высокими рейтингами отметим один из евробондов американской машиностроительной корпорации Arconic Inc. с погашением в 2024 г. Выпуск объемом 1,25 млрд долл. размещен в сентябре 2014 г. По бумаге предусмотрен колл-опцион за 3 месяца до погашения. Евробонд находится на обслуживании в НРД. Минимальный лот по ARNC 5 ⅛ 10/01/24 составляет 2 тыс. долл. Arconic Inc.  специализируется на легких металлах. Продукция Arconic используются по всему миру в аэрокосмической, автомобильной, нефтегазовой и оборонной промышленностях, а также в производстве строительных конструкций и бытовой электронике. Компания была образована в 2016 г. путем разделения Alcoa Inc. на две публично торгуемые компании. Штаб-квартира расположена в штате Нью-Йорк, в компании занято 41,5 тыс. человек. По состоянию на 30.06.18 г. выручка и EBITDA эмитента за последние 12 месяцев составили, соответственно, 13,5 и 1,0 млрд долл. Акции Arconic Inc. торгуются на NYSE с текущей рыночной капитализацией 10,5 млрд долл. Агентства Moody’s и S&P держат "стабильный" прогноз по изменению рейтингов компании, в конце прошлого месяца агентство Fitch повысило свой прогноз по эмитенту до "позитивного". Среди иностранных бумаг с повышенной доходностью обратим внимание на евробонд американской угледобывающей компании Warrior Met Coal, Inc. с погашением в 2024 г. Выпуск объемом 350 млн долл. размещен в октябре 2017 г. По бумаге предусмотрены 3 колл-опциона, доходность к ближайшему из них (01.11.2020 г. по цене 104%) составляет 8,1%. Отметим уровень купона (8% годовых) по выпуску. Warrior Met Coal является ведущим производителем и экспортером металлургического угля из подземных шахт, расположенных в штате Алабама (США).  Эти подземные угольные шахты находятся на глубине от 1400 до 2100 футов под землей, что делает их одними из самых глубоких вертикальных шахт в Северной Америке.  Металлургический уголь, добываемый из угольного пласта Blue Creek, содержит очень низкую серу и обладает сильными коксующимися свойствами, что делает его идеально подходящим для производства стали. Кроме США компания поставляет уголь в Европу, Азию и Южную Америку. В настоящее время Warrior Met Coal имеет производственные мощности для добычи около 8 млн тонн угля в год из более чем 300 млн тонн извлекаемых запасов. В компании занято 1,4 тыс. человек. По состоянию на 30.06.18 г. выручка и EBITDA эмитента за последние 12 месяцев составили, соответственно, 1296 и 525 млн долл., чистая прибыль была зафиксирована на уровне 487 млн долл. Акции Warrior Met Coal, Inc. торгуются на NYSE с текущей рыночной капитализацией 1,4 млрд долл. Агентства Moody’s и S&P держат "стабильный" прогноз по изменению рейтингов компании.