Faltan pesos: la inflación baja pero las tasas reales no ¿Hasta cuándo?
El rápido descenso de la inflación está dejando al descubierto variables o brechas antes ocultas: la tasa real de interés no está reaccionado a esa rápida desaceleración en la suba de precios.
Si se observan los rendimientos de los bonos CER, las diferentes opciones a corto y mediano plazo, ascienden a 11 puntos porcentuales adicionales a la inflación. Así, se ubican bastante por encima de los casi seis puntos porcentuales que tuvieron como mínimo en junio del 2024.
¿Qué está pasando? En primer lugar, llama la atención que las tasas nominales, como las de caución, lleguen al 40% anual. Faltan pesos , es el comentario común en las mesas de dinero. En paralelo, entra en acción el 10 de julio el certificado de defunción de las Letras Fiscales de Liquidez (LEFI), otrora Leliq o Lebac (letras del Banco Central).
El equipo económico ordenó la deuda de corto plazo del BCRA y el Tesoro en el nuevo régimen que apuntó a que el Central deje de pagar intereses por su deuda (pasivos remunerados que son emisión de pesos, en definitiva) y que todo recaiga en el Tesoro Nacional para evitar efectos inflacionarios.
En este esquema, la tasa de interés, con el BCRA concentrado sólo en cumplir con la meta de agregados monetarios (el M2 privado), será definida por el mercado.
¿Qué harán los bancos con la liquidez diaria? La intención de la entidad que preside Santiago Bausili es que se posiciones en las Lecap pero ahí entran a regir los límites existentes en la exposición al sector público.
Efectos no deseados
Diferentes analistas advertían ayer en la red social X los efectos no deseados de este esquema. Hasta ahora, la tasa del 29% de las LEFI era un piso, dado que ninguna entidad colocaría pesos por debajo de ese nivel teniendo al Tesoro ofreciendo pesos a tasas superiores. Ese piso ahora desaparece.
¿Qué harán los bancos con la liquidez diaria? La intención de la entidad que preside Santiago Bausili es que se posiciones en las Lecap pero ahí entran a regir los límites existentes en la exposición al sector público.
La escasez de pesos es notoria y se manifesta en los altos rendimientos de los papeles en pesos. Pero la preocupación pasa por el sector privado con primeros reclamos existentes de sectores destacando que la desinflación de la economía no se manifiesta en una caída de las tasas como debiera ser.
Javier Milei es más proclive a dejar fija la cantidad de pesos en la economía y obligar a que entren en juego las tenencias en dólares de personas y empresas para pagar vencimientos impositivos o aguinaldos.
Este miércoles se vio un efecto de esta posición oficial con la caída de más de 2% del dólar a 1160 pesos.
La preocupación pasa por el sector privado con primeros reclamos existentes de sectores destacando que la desinflación de la economía no se manifiesta en una caída de las tasas como debiera ser.
Pero, de nuevo, la cuestión también pasa por el endeudamiento del sector privado con tasas reales de 11% en los bonos CER pero de 20% para las empresas. La recomendación de algunos economistas al equipo económico pasa por atender a la mayor demanda de pesos existente con el BCRA abasteciendo de pesos.
Por el momento, no hay señales preocupantes sobre un eventual freno de la actividad a pesar de este nivel de tasas. Pero habrá que seguir de cerca la evolución de sectores más sensibles como el comercio o la construcción.
Hay quienes recuerdan este nivel de tasas reales con las que existían en la gestión de Mauricio Macri en la previa de las PASO del 2019. Hay varias diferencias. Igualmente, el problema está a la vista y el BCRA puede corregirlo tras la muerte de las LEFI el 10 de julio. El dato a mirar es el rendimiento de los bonos CER: si siguen torno al 11% anual, el problema persiste.