¿Qué tan peligrosa puede ser la crisis del crédito privado en EU?
En las agencias especializadas y en diversos reportes de las áreas de análisis de los bancos de inversión y de los asesores de inversiones, se ha estado hablando de una posible crisis dentro de los mercados financieros estadounidenses: se trata de la deuda privada. Y más específicamente de los fondos de deuda privada conocidos como BDC (Business Development Companies) que son un tipo especial de fondos de inversión cuyo objetivo principal es invertir en pequeñas y medianas empresas principalmente americanas, que no cotizan en bolsa.
Estos vehículos surgen de una legislación específica desde 1980. Las Pymes requieren de capital para crecer, y los Fondos BDC se lo prestan o invierten en su capital. Normalmente se ubican en los sectores tecnológico, industrial, en farmacéutico y salud, o en bienes de consumo. En la legislación vigente, el portafolio de inversión debe invertirse en un 70%, como mínimo, en empresas americanas, con un capital máximo de 250 millones de dólares, y deben repartir el 90% de sus ingresos como dividendos en efectivo. Esto debido a que la gran mayoría de estos fondos están registrados como Regulated Investment Companies (RIC), con lo que se evita una doble tributación para el fondo y para sus inversionistas. A su vez, esto les permite a los Fondos BDC dar mejores rendimientos o dividendos más altos.
Se estima que los activos de los Fondos BDC alcanzan cerca de medio billón de dólares, (1.7% / GNP) lo que representa el 25% del tamaño total del mercado de crédito privado que se estima alcanza un importe de casi 2.0 billones de dólares (5.5% / GNP). Esto hace ver que el efecto potencial de esta crisis es limitado.
El problema se da por una combinación de factores como la guerra en Irán y el alza de los precios de los energéticos que está limitando la probabilidad de que las tasas de interés sigan bajando, y aumentando la de que la economía se desacelere aun más. Esto está provocando que muchos de los inversionistas en este segmento están pensando disminuir su exposición a este tipo de activos.
La cartera vencida del crédito privado se ubica en 5.8% actualmente, lo que se considera un nivel alto. Este es otro factor que ha generado preocupación entre los inversionistas, y una mayor salida de estos Fondos BDC.
Los fondos están diseñados para que sus inversionistas permanezcan en los mismos en plazos largos, no como fondos de mercado de dinero. Sus activos no tienen liquidez. Por tal razón tiene normalmente una limitación explicita a la salida del fondo a un máximo del 5% del total de activos.
El objetivo de las restricciones es evitar el círculo vicioso en el que un fondo debe vender activos a precios bajos para atender las salidas de inversionistas, lo que perjudicaría a los inversionistas restantes y los llevaría también a querer salir.
Pero cerrar las puertas también brinda cierto margen para operar el fondo como fue concebido, es decir, usar el capital entrante para otorgar nuevos préstamos. En lugar de destinar nuevas entradas a pagar a los inversionistas que se retiran, los administradores podrían canalizar esos recursos hacia inversiones más lucrativas en un mercado menos competitivo.
El viernes 6 de marzo, Blackrock restringió los rescates de su fondo HPS Corporate Lending Fund, un fondo BDC con US$26 mil millones invertidos en créditos privados, al 5% trimestral, luego de que los inversores intentaran retirar casi el doble (9.3% del total de activos). Fue el primer caso de un gestor de crédito privado que limitó los rescates desde que comenzaron las turbulencias del mercado.
Pero también fue una decisión que varios ejecutivos, en conversaciones privadas, habían dicho que esperaban de un peso pesado del sector como BlackRock, para permitir que otros hicieran lo mismo.
La alternativa, sostienen, implica riesgos mayores. Atender cada solicitud de rescate podría tener consecuencias que se extiendan más allá del trimestre actual.
En el polo opuesto, la semana pasada Blackstone adoptó un enfoque inédito para permitir que los inversores recuperaran su dinero y, al mismo tiempo, demostrar convicción en una recuperación del crédito privado. La firma permitió a los inversionistas rescatar un récord de 7.9% de las participaciones de su fondo insignia de crédito privado, BCRED, de 82 mil millones de dólares. Para satisfacer la demanda, recurrió aproximadamente 150 millones de dólares de más de 25 altos directivos que aportaron capital propio, junto con unos US$250 millones de la propia firma. La medida se produjo después de que Blue Owl Capital permitiera en el cuarto trimestre retirar más del 15% de los activos netos de un fondo enfocado en tecnología.