Dónde se refugiaron los pesos en abril tras el salto del dólar

La industria de fondos comunes de inversión siguió sumando pesos a lo largo de abril.

Los activos bajo administración por parte de las gestoras crecieron por encima de la inflación.

Los fondos money market y los fondos dólar linked fueron los grandes ganadores en cuanto a la recepción de los pesos a causa de la suba de tasas del BCRA y de la expectativa devaluatoria.

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Más pesos a los FCI

Según datos de la Cámara Argentina de Fondos Comunes de Inversión (CAFCI), los activos bajo administración por parte de los Fondos comunes de inversión sumaron $9.18 billones a finales de abril.

Ese dato se mantuvo a lo largo de los últimos días, ubicándose en $9,14 billones.

En base a datos de la CAFCI, durante abril los flujos fueron positivos hacia la industria de FCI por $296.934 millones, siendo el mes con mayores suscripciones netas positivas del año. 

Según PPI, la industria de FCI creció 9,5% en abril en cuanto a su patrimonio neto, aumentando por encima de la inflación y por encima del 6% promedio de los últimos 12 meses.

"La industria logró sobrellevar con relativo éxito los múltiples vaivenes de las últimas semanas del mercado local e internacional", detallaron desde PPI.

En línea con lo que mencionan los analistas de PPI, el mes de abril fue especialmente volátil. El dato de inflación de marzo provocó un deterioro en las expectativas. 

El dólar se disparó, así como también las expectativas inflacionarias.

Todo ello junto con la falta de ingresos de dólares provocó una disparada en las expectativas devaluatorias.

Por lo tanto, la mayor intensidad en las variables financieras terminó impactando en los flujos dentro de la industria de fondos comunes de inversión.

"La volatilidad creciente (e incluso proyectada) no fue gratis, sino que siguió presionando los flujos hacia la liquidez inmediata y la cobertura Dólar Linked. De hecho, los primeros vuelven a representar poco más del 55% y los segundos un 7% de la industria. Cerca de un punto porcentual más que hace un mes atrás", dijeron desde PPI.

Según datos de la CAFCI, durante el mes abril, los fondos money market acumularon $255.103 millones de suscripciones netas, los fondos de renta fija vieron ingresos por $56.949 millones. 

En cambio, los fondos T+1 vieron salidas netas en el último mes por $55.134 millones.

Los analistas de PPI muestran números similares agregaron que los FCI de bonos CER vieron rescates por $36.264 millones, según datos de PPI.

Suba de tasas del BCRA

En abril la industria de FCI vio un total de $275.340 millones de suscripciones netas, de los cuales los flujos positivos se dieron en T+0 y dólar linked, mientras que los negativos se dieron en T+1 y CER.

Las variables que explican que los fondos T+0 y dólar linked hayan sido los que mayores flujos recibieron se da por la suba de tasas del BCRA (que impacta en los plazos fijos fundamentalmente) y por las expectativas devaluatorias.

Desde PPI aclararon que los fondos money market ganaron más de $240.000 millones, contra un promedio en los tres primeros meses del año de unos $68.000 millones.

En cuanto a la explicación de dicha dinámica, desde la compañía detallaron que la posibilidad de una suba de tasas por parte del BCRA desalentaba el armado de plazos fijos.

"Estamos en un contexto en donde la tasa no llegaba a compensar la incertidumbre creciente, y por ende, la liquidez inmediata se mantenía como un gran punto a favor de los MM.

Sobre quién aportó la mayor parte de los flujos, los bancos sobresalen. Estos explicaron el 67% de los flujos, destacándose dos Bancos: el Galicia y el Francés con ingresos netos por $127.000 millones entre ambos.

"Si nos salimos del mes de abril, el 55% del market share que explican los Money Market, responde en un 89% a gestoras bancarias", comentaron desde PPI.

Finalmente el BCRA subió la tasa 1300 puntos básicos durante el mes de abril, llevándola al 91% (TNA).

El contexto inflacionario, cambiario y monetario, los inversores se tornaron más cautelosos, acortando duration e sus portafolios.

José María Aristi, portfolio manager de ICBC Investments Argentina, considera que el atractivo sigue siendo rollear deuda de corto plazo.

"El contexto de alta volatilidad financiera y política desincentiva el alargamiento de duration en inversiones en pesos. El mercado se está volcando claramente al cortísimo plazo en tasa fija o a plazos más largos, pero con cláusulas de ajuste (CER o dólar linked). En la medida en que no se perciba una desaceleración de la inflación, que pueda abrir la puerta a eventuales bajas de la tasa de interés, no resulta atractivo incrementar duration", comentó.

Expectativas devaluatorias

Los flujos dentro de los FCI dólar linked están relacionados con la mayor expectativa devaluatoria que se percibe en el mercado en las últimas semanas.

Los inversores buscan protegerse de un eventual salto cambiario y una de las estrategias es a partir de la suscripción en fondos dólar linked.

La curva de dólar futuro ve un salto cambiario en la antesala de las elecciones presidenciales de este año, llevando a las tasas implícitas en Rofex a niveles de 172% (TNA) para agosto desde los 135% (TNA) en julio.

Las tasas a largo plazo se acercan al 200% de TNA.

Según las tasas implícitas en Rofex, la probabilidad de un salto discreto del 50% es 31% hasta julio y suma 66% de probabilidad de ver un salto devaluatorio del 50% hasta agosto.

Para el resto de la curva, la probabilidad de una devaluación salta al 87% en septiembre y 96% a octubre de este año, para luego converger al 99% en los últimos meses del año y primeros meses del 2024.

Sin embargo, para los analistas esto luce poco probable dada la estrategia cambiaria del BCRA.

Juan Pedro Mazza, estratega de Cohen, considera que difícilmente el dólar oficial pueda correr a un ritmo de 10% de manera sostenida.

"Este ritmo se trasladaría en un piso muy elevado de inflación, haciendo que los precios ingresen en una dinámica muy peligrosa. Además, anunciar que en un mes el dólar oficial va a estar un 10% más caro rompe el sistema de incentivos, estas invitando a adelantar importaciones y a patear exportaciones", dijo.

Finalmente, Julio Calcagnino, team leader de TSA Bursátil, remarca que las tasas forward de Rofex sugieren depreciaciones mensuales de dos dígitos entre los meses de julio y noviembre, reflejando puramente las expectativas del mercado.

Sin embargo, pese a ello, Calcganino duda de que efectivamente ese ritmo cambiario ocurra y por ello se muestra con cautela sobre los contratos de dólar futuro.

"No suena plausible antes de las elecciones que el gobierno busque recuperar espacios en el tipo de cambio real, debido a que esto podría retroalimentar las presiones inflacionarias, sino que insistirá en los controles a costa de menor actividad económica", afirmó.