Рубль: бить буду сильно, но аккуратно
Российский рубль менее чем за неделю достиг обозначенных в предыдущем материале таргетов против евро и продолжает укреплять позиции, ставя в неловкое положение по-«медвежьи» настроенных экспертов. По их мнению, пара USD/RUB, вероятнее всего, пойдет вверх после налогового периода (объем платежей в феврале оценивается Reuters в 1,1 трлн рублей), когда отыграет накопленный эффект от валютных интервенций центробанка РФ. На мой взгляд, подобная риторика – не более чем желание сохранить хорошую мину при плохой игре, ведь на самом деле динамика рубля продолжает определяться внешними факторами. По мнению UBS, нужно продолжать делать ставку на Россию по причинам восстановления ее экономики и цен на нефть, а также из-за высокого спроса нерезидентов на местные активы на фоне роста надежд на потепление отношений Вашингтона и Москвы. Действительно, с момента победы Дональда Трампа на президентских выборах в США рубль прибавил более 10% по отношению к доллару, параллельно воспользовавшись поддержкой венского соглашения ОПЕК. Динамика USD/RUB и индекса ММВБ Источник: Reuters. Желание Минфина ослабить рубль в угоду бюджету наталкивается на позицию центробанка, преследующего свои цели. Он отдал правительству роль Головы, принимающей решения, сам же неплохо себя чувствует в роли Шеи, заявляя, что готов потратить на покупку иностранной валюты больше чем запланированные 113 млрд рублей ($1,9 млрд), и одновременно изымая из системы ликвидность в преддверии налогового периода и способствуя снижению вероятности монетарной экспансии. Прямо семейные отношения какие-то! В целом же нужно признать, что «россиянин» продолжает использовать старые драйвера. Рост глобального аппетита к риску в условиях ожидания бюджетного стимула от Дональда Трампа и неторопливость ФРС в деле нормализации денежно-кредитной политики способствуют усилению позиций доходных активов и нефти. При этом бегство иностранного капитала из американских и европейских долгов в преддверии французских выборов играет на руку рублю. Нерезиденты сократили свою долю в казначейских бумагах США с 56% в 2008 до 43%, несмотря на ожидания повышения ставки по федеральным фондам. Вероятнее всего, их пугает неопределенность политики Белого дома. Динамика запасов казначейских облигаций США у основных иностранных держателей Источник: Bloomberg. Ничуть не лучше обстоят дела в еврозоне, где последние опросы показали первенство Марин Ле Пен (26%) над Эммануэлем Марконом (20,5%) и Франсуа Фийоном (17,5%). И пусть глава Банка Франции Франсуа Вилларуа де Гало пугает ростом стоимости обслуживания госдолга страны в случае реализации Frexit, а Бенуа Кере – рисками роста безработицы и инфляции, все мы помним историю с референдумом о членстве Британии в ЕС. Деньги продолжают бежать из страны, что выражается в росте спреда доходности французских и немецких бондов до максимальной отметки за последние 4 года. Вероятно, часть из них осядет в России, способствуя падению котировок EUR/RUB ниже отметки 60. Динамика EUR/USD и дифференциала доходности облигаций Франции и Германии Источник: Reuters.