Активная фаза майского налогового периода укрепляет рубль

Михаил Шульгин, «Открытие Research», начальник отдела глобальных исследований «Открытие Инвестиции».

• Доллар США на внешнем рынке остается под давлением на фоне признаков роста аппетита к риску.
• Глава ЕЦБ сигнализировала повышение ставок в июле, но преуменьшила риск ястребиного повышения на 50 б.п.
• Банк России опроверг слухи о том, что покупает валюту для сдерживания укрепления рубля.

Валюты G10

Доллар утром в понедельник, 23 мая, дешевел против всех валют Большой десятки. Индекс доллара впервые с 5 мая упал до 102,55 пункта.

В лидерах роста были просырьевые валюты: новозеландский и австралийский доллары. Валюты тихой гавани — иена и швейцарский франк — минимально укреплялись к доллару. Соответственно, ситуация отражает возвращение аппетита к риску, несмотря на совсем неоднозначную ситуацию с коронавирусом в Китае. Фьючерсы на американские фондовые индексы утром уверенно прибавляли в цене, а вот азиатские акции демонстрировали разнонаправленную динамику. Так, японский фондовый рынок вырос, а вот слабость китайских технологических компаний оказывала давление на бумаги в Гонконге.

В воскресенье в Китае было зарегистрировано 802 случая заражения по сравнению с 824 в субботу. Это первые с 9 марта цифры ниже 1000 заражений в сутки. Шанхай рапортовал о 558 новых случаях заражений в воскресенье относительно 622 в субботу. Здесь также динамика положительная. Однако Пекин рапортовал о 99 новых случаях заражения по сравнению с 61 в субботу. С начала вспышки в Пекине число новых заражений стабильно держится выше 50, а 99 — это новый рекорд в рамках текущей вспышки. Это возраждает опасения более широкого карантина в Пекине. Напомним, в КНР реализуется политика нулевой терпимости к Covid-19, поэтому даже столь, на первый взгляд, незначительные цифры, могут привести к решению властей по введению локдаунов и других возможных вариантов ограничений, которые негативно сказываются на экономической активности в стране.

Экономический советник Белого дома Брайан Диз не исключил рецессию в США на фоне повышения ставок ФРС, которая намеревается обуздать инфляцию. Напомним, Базовый ценовой индекс расходов на личное потребление (предпочитаемый ФРС индикатор инфляции), вырос до 6,6% г/г в марте. Ожидается, что в апреле показатель снизится до 6,2% г/г (релиз отчета 27 мая).

Тот факт, что, возможно, инфляция в США стабилизировалась, может в текущей точки оказывать давление на доллар, поскольку в этом случае ястребиный цикл ужесточения ДКП уже во многом учтен рынком. Также хотелось бы отметить еще один потенциально позитивный для рискованных активов момент, который сейчас также может выступать медвежьим фактором для доллара. Джо Байден заявил, что намерен, вернувшись из Азии, обсудить с главой Минфина США Джаннет Йеллен тарифы на китайский импорт, которые были введены при предыдущем президенте США.

Глава ЕЦБ Кристин Лагард сигнализировала, что первое более чем за 10 лет повышение процентных ставок в еврозоне может, действительно, состояться в июле. Однако ее комментарии преуменьшили вероятность повышения сразу на 50 б.п. из-за опасений по поводу экономического роста в регионе. На минувшей неделе глав ЦБ Нидерландов и член Совета управляющих ЕЦБ Клаас Нот стал первым высокопоставленным чиновником ЕЦБ, намекнувшим на возможность повышения депозитной ставки (сейчас она -0,5%) сразу на 50 б.п. Однако текущий расклад настроений среди 25 чиновников Совета управляющих ЦБ Европе говорит о том, что агрессивное повышение очень маловероятно.

Ключевые для валютного рынка события текущей недели:

• Президент ФРБ Атланты Рафаэль Бостик и президент ФРБ Канзас-Сити Эстер Джордж выступают на мероприятиях в понедельник
• Члены Совета управляющих ЕЦБ Роберт Хольцманн и Йоахим Нагель, управляющий Банком
• Англии Эндрю Бейли обсуждают инфляцию на мероприятии в понедельник
• Решение Резервного банка Новой Зеландии по процентной ставке в среду
• Публикация протокола FOMC в среду
• ЕЦБ публикует свой Обзор финансовой стабильности в среду
• Решение Банка Кореи по процентной ставке в четверг
• ВВП США, первичные заявки на пособие по безработице в четверг
• Публикация базового ценового индекса расходов на личное потребление в пятницу

Российский рубль

Рубль утром в понедельник уверенно укреплялся против доллара, евро и китайского юаня. Текущая неделя отражает наиболее активную фазу майского налогового периода, когда компании перечислят в бюджет НДС, НДПИ и акцизы. Налоговый период оказывает ощутимую поддержку рублю на фоне слабеющего на внешнем рынке доллара.

Утром в понедельник в российских СМИ появилась информация о том, что Банк России вернулся к закупкам валюты для удержания рубля от неконтролируемого укрепления. Как пишут «Ведомости», ЦБ приобретает исключительно валютную выручку у экспортеров. При этом регулятор проводит закупки не напрямую, а с помощью других участников финансового рынка. Чуть позже Банк России, по данным «Интерфакса», опроверг эту информацию, заявив, что она не соответствует действительности.

Наши рассуждения (команды Открытие Research) в контексте возможного возобновления валютных интервенций ЦБ привели нас к мысли о том, что регулятор ничем не ограничен в операциях с юанем в тот момент, когда он не может проводить масштабные покупки доллара и евро. Но, во-первых, объемы торгов в паре юань/рубль, хоть и существенно выросли за последние месяцы, остаются очень низкими. Так, к примеру, в минувшую пятницу торговый объем в паре доллар/рубль составил почти 190 млрд рублей, в паре евро/рубль — 107 млрд рублей, в паре юань/рубль — 24,8 млрд рублей. Во-вторых, интервенции через юань подразумевают, что участники рынка начинают больше покупать долларов США, чтобы обменивать их на бирже на юани с последующей продажей китайской валюты в пользу ЦБ. Однако и эта схема имеет изъян: все операции с долларами США и евро проходят через корсчета американских и европейских банков, и могут задерживаться, возвращаться или вовсе застревать в службах комплаенса.

В минувшую пятницу стало известно, что Банк России с 1 июня отменяет запрет на короткие продажи на биржевом рынке. Также отменяется запрет на покупку валюты с плечом. Мы продолжаем видеть, что регулятор пытается решить проблему крепкого рубля, пытаясь нарастить спрос на валюту. Волатильность в последние недели, действительно снизилась. Маржинальная торговля способна поддержать ликвидность. Тем не менее по-настоящему действенной мерой, которая выглядит способной вернуть рубль в диапазон 70–80 в среднесрочном горизонте, является восстановление импорта. Однако это не перспектива ближайших недель и даже месяцев. Стабилизировать рубль могла бы отмена требования продавать валютную выручку в валютах дружественных стран. Кажется, это решение маячит на горизонте.

Еще одним инструментом сдерживания укрепления рубля может стать дальнейшее снижение ключевой ставки — не исключая внеплановых решений. В этом случае более низкая доходность может стимулировать экспортеров наращивать свои позиции не в рубле, а в других надежных валютах, включая юань, где доходность колеблется от 2 до 3%. Впрочем, эффективность и этого инструмента ограничена, поскольку потребует от регулятора более решительного и быстрого снижения ставки, чем следует из его последнего опубликованного прогноза.

В краткосрочной перспективе рубль остается под давлением избыточного предложения валюты. Стоимость бивалютной корзины продолжает укрепляться и торгуется на уровне около 60 руб., приближаясь к отметке 57,5 руб. — минимума с 2016 г. Российский экспорт остается высоким, а конъюнктура рынков — в контексте ситуации — благоприятной. Нефть URALS вновь торгуется на максимальных с 2014 г. уровнях, а принятие шестого пакета санкций Евросоюза, ограничивающего нефтегазовый импорт из России, забуксовало. Считаем, что в текущих условиях национальная валюта может тяготеть к дальнейшему укреплению до уровня 55 рублей за доллар на горизонте месяца.

Михаил Шульгин,
«Открытие Research»
Начальник отдела
глобальных исследований
«Открытие Инвестиции»

Источник - Открытие Инвестиции